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資訊 > 安踏長著一張吸引做空機構的臉
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安踏長著一張吸引做空機構的臉

時間:07-08 22:25 轉載來源:虎嗅

安踏又被做空了。

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7月8日,知名沽空機構渾水(Muddy Waters)發布了對安踏體育(2020.HK)的做空報告。渾水表示,安踏暗中控制其大部分一級經銷商,從而虛增銷售額、利潤率,年報所披露出的領先全行業的利潤率是“有水分的”。

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受沽空報告影響,今日開盤后安踏股價一度下跌8.14%,于午間臨時停牌。臨時停牌前,股價報51.25港元,跌幅為7.32%,市值蒸發109億港元。


安踏今日股票走勢

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這已經是安踏在過去的13個月中第三次接受來自沽空機構的“挑戰”了。

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13個月,3次做空

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事實上,安踏已經久經“沽空”的考驗,但前兩次沽空均未對安踏造成太大的影響。

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2018年6月14日,沽空機構GMT發布針對的體育用品企業的做空報告。報告提出,自2005年以來,在上市的16家中國體育用品公司中,已經有9家被證實是騙子,全部來自福建。剩下的7家公司中,包括安踏、特步、361度等,它們與已經被證實是騙子的公司存在諸多相同的特征,GMT建議賣出或回避這些公司。

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報告重點提到了安踏,認為安踏的“利潤率難以置信,(安踏)要么是世界最好的體育用品公司,要么就是個騙子公司?!倍鳪MT傾向于相信后者。

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但這次沽空并未對安踏產生較大影響,安踏當日的股價不降反升了4.09%,兩日后股價才下跌了7.86%。

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今年5月30日,沽空機構Blue Orca Capital(有“殺人鯨”的稱號,以成功做空新秀麗而聞名于港股市場)創始人索倫達爾在一個投資論壇上,質疑安踏的會計及企業治理水平,尤其是旗下品牌FILA(斐樂)的營收不透明,認為其股價有高達34%的下跌空間。

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被“口頭沽空”后,安踏當日的股價暴跌超過12%,但隨后有所回升,截至當天收盤時的跌幅為5.53%。隨后,安踏股價一路回升,在6月10日股價就已超過被沽空前的股價。

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總結下來,這兩次被沽空的原因,都是安踏“太好”的業績。尤其是遭到“殺人鯨”質疑的FILA,更是提振安踏業績的最大功臣。



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安踏發布的2018年報顯示,營收與盈利的各項數字都是“大漲”:營收同比大漲44.4%至人民幣241億元;毛利同比增長54.0%至126.87億;經營溢利同比增長42.9%至57.00億元;股東應占溢利同比增長32.9%至41.03億元。

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公告稱,收益、經營溢利及股東應占溢利三項指標均創新高,并且保持了連續五年的雙位數增長。安踏集團總裁鄭捷表示,這得益于增長強勁的FILA,銷售增速超過80%,全年流水超過100億元,是增速貢獻最大的品牌。?

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這一次,是“控制經銷商”

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渾水的沽空報告則瞄準了安踏的一級經銷商們。

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渾水將這份報告的標題擬為“Turds in the Punchbowl”,意為行業中的老鼠屎。報告指出,安踏的一級經銷商總數約為46家,其控制的經銷商就可能超過40家。報告中列出了27家經銷商,其中有至少25家為一級經銷商。

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盡管安踏一直強調一級經銷商的獨立性,但在安踏的高管層面,公司控制著一級經銷商早已不是個秘密。渾水采訪了安踏的四名前高管和一名主要經銷商的前經理,他們均承認這一事實。

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2008年,在安踏擬IPO之際,晉江韻動商務咨詢有限公司成立,其實控人為彭清云(Peng Qingyun),但這位彭清云實際上是安踏董事局主席兼首席執行官丁世忠的“代理所有人”。安踏也通過晉江韻動間接控制著大部分經銷商。


安踏集團董事局主席丁世忠

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一位安踏前高管告訴渾水,安踏的早期經銷商們在所在地域完成了人員和渠道的建設,品牌公司對經銷商的控制與連接也很強,在安踏上市時,就選擇將這些經銷商剝離出去,使得財報更好看。比如一批貨出去了,就可以更快地確認收入,同時經銷商的費用是不算在上市公司內的,收入增多、費用變少,安踏上市后的財報自然就更好看了。


據渾水計算,這些被控制的經銷商為安踏貢獻著總營收的70%~80%。 截至目前,安踏尚未對渾水的沽空報告發布正式回應。

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在此之前,摩根士丹利于7月4日表示, 安踏2019年第二季銷售鞏固且符合目標,其中主品牌“安踏”正朝著今年14%~16% (midteens)增長推進,大摩維持對安踏的“增持”評級。此外,國泰君安、招銀國際、銀河國際等均維持對安踏的“買入”評級,目標價格介于55.53港元~57.40港元間。

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長著一張吸引做空機構的臉的安踏,這次還能安然“挺過去”嗎?

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