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安踏长着一张吸引做空机构的脸

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虎嗅网 2019-07-08 22:25 抢发第一评

安踏又被做空了。

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7月8日,知名沽空机构浑水(Muddy Waters)发布了对安踏体育(2020.HK)的做空报告。浑水表示,安踏暗中控制其大部分一级经销商,从而虚增销售额、利润率,年报所披露出的领先全行业的利润率是“有水分的”。

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受沽空报告影响,今日开盘后安踏股价一度下跌8.14%,于午间临时停牌。临时停牌前,股价报51.25港元,跌幅为7.32%,市值蒸发109亿港元。


安踏今日股票走势

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这已经是安踏在过去的13个月中第三次接受来自沽空机构的“挑战”了。

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13个月,3次做空

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事实上,安踏已经久经“沽空”的考验,但前两次沽空均未对安踏造成太大的影响。

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2018年6月14日,沽空机构GMT发布针对的体育用品企业的做空报告。报告提出,自2005年以来,在上市的16家中国体育用品公司中,已经有9家被证实是骗子,全部来自福建。剩下的7家公司中,包括安踏、特步、361度等,它们与已经被证实是骗子的公司存在诸多相同的特征,GMT建议卖出或回避这些公司。

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报告重点提到了安踏,认为安踏的“利润率难以置信,(安踏)要么是世界最好的体育用品公司,要么就是个骗子公司。”而GMT倾向于相信后者。

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但这次沽空并未对安踏产生较大影响,安踏当日的股价不降反升了4.09%,两日后股价才下跌了7.86%。

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今年5月30日,沽空机构Blue Orca Capital(有“杀人鲸”的称号,以成功做空新秀丽而闻名于港股市场)创始人索伦达尔在一个投资论坛上,质疑安踏的会计及企业治理水平,尤其是旗下品牌FILA(斐乐)的营收不透明,认为其股价有高达34%的下跌空间。

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被“口头沽空”后,安踏当日的股价暴跌超过12%,但随后有所回升,截至当天收盘时的跌幅为5.53%。随后,安踏股价一路回升,在6月10日股价就已超过被沽空前的股价。

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总结下来,这两次被沽空的原因,都是安踏“太好”的业绩。尤其是遭到“杀人鲸”质疑的FILA,更是提振安踏业绩的最大功臣。



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安踏发布的2018年报显示,营收与盈利的各项数字都是“大涨”:营收同比大涨44.4%至人民币241亿元;毛利同比增长54.0%至126.87亿;经营溢利同比增长42.9%至57.00亿元;股东应占溢利同比增长32.9%至41.03亿元。

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公告称,收益、经营溢利及股东应占溢利三项指标均创新高,并且保持了连续五年的双位数增长。安踏集团总裁郑捷表示,这得益于增长强劲的FILA,销售增速超过80%,全年流水超过100亿元,是增速贡献最大的品牌。?

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这一次,是“控制经销商”

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浑水的沽空报告则瞄准了安踏的一级经销商们。

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浑水将这份报告的标题拟为“Turds in the Punchbowl”,意为行业中的老鼠屎。报告指出,安踏的一级经销商总数约为46家,其控制的经销商就可能超过40家。报告中列出了27家经销商,其中有至少25家为一级经销商。

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尽管安踏一直强调一级经销商的独立性,但在安踏的高管层面,公司控制着一级经销商早已不是个秘密。浑水采访了安踏的四名前高管和一名主要经销商的前经理,他们均承认这一事实。

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2008年,在安踏拟IPO之际,晋江韵动商务咨询有限公司成立,其实控人为彭清云(Peng Qingyun),但这位彭清云实际上是安踏董事局主席兼首席执行官丁世忠的“代理所有人”。安踏也通过晋江韵动间接控制着大部分经销商。


安踏集团董事局主席丁世忠

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一位安踏前高管告诉浑水,安踏的早期经销商们在所在地域完成了人员和渠道的建设,品牌公司对经销商的控制与连接也很强,在安踏上市时,就选择将这些经销商剥离出去,使得财报更好看。比如一批货出去了,就可以更快地确认收入,同时经销商的费用是不算在上市公司内的,收入增多、费用变少,安踏上市后的财报自然就更好看了。


据浑水计算,这些被控制的经销商为安踏贡献着总营收的70%~80%。 截至目前,安踏尚未对浑水的沽空报告发布正式回应。

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在此之前,摩根士丹利于7月4日表示, 安踏2019年第二季销售巩固且符合目标,其中主品牌“安踏”正朝着今年14%~16% (midteens)增长推进,大摩维持对安踏的“增持”评级。此外,国泰君安、招银国际、银河国际等均维持对安踏的“买入”评级,目标价格介于55.53港元~57.40港元间。

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长着一张吸引做空机构的脸的安踏,这次还能安然“挺过去”吗?

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